2 万亿美元顺差�增超过 1 万亿美元 增�4 万亿美元 区间�

<p style="text-align:justify;">1.2 万[亿美?元，正在悄悄流出中国。</p> <p style="text-align:justify;"><strong>它没有走央行账户，却已经进入全球金融系统。</strong></p> <p style="text-align:justify;">如果你只看外汇储备数据，可能会得出一个结论：中国的钱，并没有大规模流向海外。</p> <p style="text-align:justify;">但如果你把账真正拆开，就会看到一个完全不同、也更让全球市场紧张的现实：</p> <p style="text-align:justify;"><strong>2025 年，中国通过贸易创造的约 1.2 万亿美元顺差，并没有集中留在央行账上。</strong>它们正以更分散、更市场化的方式，进入全球金融体系。</p> <p style="text-align:justify;">而这一次，方向盘不完全在国家手里。</p> <p style="text-align:justify;"></p> <p style="text-align:center;"></p> <p style="text-align:justify;"></p> <p>一、钱没有“消失”，只是换了地方</p> <p style="text-align:justify;">很长一段时间，中国的外汇逻辑极其清晰：</p> <p style="text-align:justify;">出口赚美元 → 必须结汇 → 央行统一管理 → 外汇储备上升</p> <p style="text-align:justify;">但这套模式，已经在过去几年里被系统性松动。</p> <p style="text-align:justify;">根据外汇管理部门披露的最新统计口径，<strong>仅在 2025 年前三个季度</strong>：</p> <p>中国非官方部门（企业、个人、商业银行）</p> <p><strong>海外资产净增超过 1 万亿美元</strong></p> <p>增速显著高于过去十年的平均水平</p> <p style="text-align:justify;">与此同时，中国官方外汇储备规模基本稳定在 <strong>3.3–3.4 万亿美元</strong> 区间。</p> <p style="text-align:justify;">这意味着一个非常关键的变化：</p> <p style="text-align:justify;"><strong>中国的外汇，并没有减少，而是从“国家集中持有”，转向“民间分散持有”。</strong></p> <hr> <p>二、这些钱去了哪里？不是工厂，而是市场</p> <p style="text-align:justify;">如果只是企业出海建厂，这并不新鲜。</p> <p style="text-align:justify;">真正引发关注的，是<strong>资金用途的变化</strong>。</p> <p style="text-align:justify;">彭博社 的测算显示，2025 年：</p> <p>中国非官方部门</p> <p><strong>对海外证券的净买入高达约 5350 亿美元</strong></p> <p>创下过去二十年来的最高纪录</p> <p style="text-align:justify;">而同期，用于建厂、并购、人员扩张等 <strong>对外直接投资的增量，反而明显更少</strong>。</p> <p style="text-align:justify;">这意味着什么？</p> <p style="text-align:justify;">意味着这一轮外流的主力，并不是“重资产出海”，而是：</p> <p>美股</p> <p>欧洲债券</p> <p>各类全球基金</p> <p>以美元计价的金融资产</p> <p style="text-align:justify;">一句话概括：<strong>中国的顺差，正在直接进入全球资本市场的“水管系统”。</strong></p> <hr> <p>三、非官方海外资产到底有多大？真正的量级已经出现</p> <p style="text-align:justify;">如果还停留在“截至 2024 年某个月”的数据讨论，这个问题本身就已经落后了。</p> <p style="text-align:justify;">因为真正的跃迁，发生在 <strong>2025 年</strong>。</p> <p style="text-align:justify;">根据中国外汇管理部门披露的最新数据，截至 <strong>2025 年三季度末</strong>：</p> <p style="text-align:justify;"><strong>中国非官方部门持有的海外资产规模，已经达到约 7.8 万亿美元。</strong></p> <p style="text-align:justify;">这是一个什么概念？</p> <p style="text-align:justify;">中国海外总资产 = 官方 + 非官方，</p> <p style="text-align:justify;">同期中国官方外汇储备约 3.3–3.4 万亿美元，</p> <p style="text-align:justify;">中国的<strong>全部对外资产（Gross Foreign Assets）</strong> ≈<strong>3.4万亿（官方） + 7.8万亿（非官方） = 约 11.2 万亿美元，</strong></p> <p style="text-align:justify;">非官方资产占比 =7.8 / 11.2 ≈ 70%</p> <p>也就是说，<strong>超过一半的中国海外资产，已经不在央行账上</strong></p> <p style="text-align:justify;">这与二十年前形成鲜明对比：</p> <p style="text-align:justify;">2000年代初：出口企业必须强制结汇，几乎所有外汇都进入央行储备，非官方资产占比不到20%。</p> <p style="text-align:justify;">换句话说：</p> <p style="text-align:justify;"><strong>中国的全球资产配置，正在从“央行主导”，转向“企业与金融机构主导”。</strong></p> <p style="text-align:justify;">而且，这部分资产具有一个共同特征：<strong>高度市场化、流动性强、对汇率和利差极度敏感。</strong></p> <hr> <p>四、真正的风险，不在规模，而在“谁控制节奏”</p> <p style="text-align:justify;">央行持有的外汇储备，有明确的约束：</p> <p>长周期</p> <p>低波动</p> <p>以稳定为第一目标</p> <p style="text-align:justify;">但企业和投资机构不一样。</p> <p style="text-align:justify;">它们的决策，往往只取决于三件事：</p> <p>汇率预期</p> <p>利率变化</p> <p>市场情绪</p> <p style="text-align:justify;">这就带来了一个被反复提及、却始终没有被充分讨论的问题：</p> <p style="text-align:justify;"><strong>一旦方向反转，这些钱会不会“同时行动”？</strong></p> <hr> <p>五、人民币升值，反而可能成为导火索</p> <p style="text-align:justify;">直觉上，人民币升值是好事。</p> <p style="text-align:justify;">但在当前结构下，它恰恰可能放大波动。</p> <p style="text-align:justify;">设想一个并不极端的场景：</p> <p>人民币进入持续升值区间</p> <p>企业发现：结汇能带来确定性收益</p> <p>出口商开始集中把美元换回人民币</p> <p style="text-align:justify;">结果会是什么？</p> <p>人民币需求骤增</p> <p>汇率被进一步推高</p> <p>更多资金被“诱导回流”</p> <p style="text-align:justify;"><strong>这是一种典型的正反馈结构。</strong></p> <p style="text-align:justify;">而这一幕，已经出现过前兆。</p> <p style="text-align:justify;">2025 年 12 月，中国录得 <strong>单月约 1280 亿美元的资本净流入</strong>，创历史新高。其中一个重要来源，正是企业结汇行为的集中释放。</p> <hr> <p>六、央行为什么“稳得异常克制”？</p> <p style="text-align:justify;">近期，很多市场参与者都注意到：</p> <p>人民币并未被主动推升</p> <p>政策层频繁管理预期</p> <p>汇率节奏被刻意放缓</p> <p style="text-align:justify;">这并不是保守，而是<strong>在为一个更复杂的结构争取时间</strong>。</p> <p style="text-align:justify;">多位长期研究中国外汇体系的经济学家指出：</p> <p style="text-align:justify;">中国央行近年来，越来越多地通过商业银行体系，间接管理美元流动性。</p> <p style="text-align:justify;">换句话说：</p> <p>表面是银行在买海外资产</p> <p>实际上，部分美元仍服务于宏观稳定目标</p> <p style="text-align:justify;">但问题在于：</p> <p style="text-align:justify;"><strong>这并不是一个可以无限延展的缓冲机制。</strong></p> <hr> <p>七、对全球市场来说，这意味着什么？</p> <p style="text-align:justify;">一个容易被忽视的事实是：</p> <p style="text-align:justify;"><strong>中国非官方部门持有的海外资产规模，已经超过日本全国。</strong></p> <p style="text-align:justify;">而这是一池：</p> <p>没有央行“长期承诺”</p> <p>高度分散</p> <p>完全市场化的资金</p> <p style="text-align:justify;">对全球金融系统而言，这意味着：</p> <p>美元短期融资市场，对中国资金的依赖在上升</p> <p>风险资产对“中国资金节奏”的敏感度提高</p> <p>一旦资金集中回流，全球流动性可能被迅速抽走</p> <p style="text-align:justify;"></p> <p style="text-align:justify;">八、一个没有被正面回答的问题：</p> <p style="text-align:justify;">其实有一个问题，已经自然浮现，却很少被公开讨论：</p> <p style="text-align:justify;"><strong>如果未来某一天，这些钱选择“同时回家”，谁能真正控制节奏？</strong></p> <p style="text-align:justify;">央行？市场？还是情绪？</p> <p style="text-align:justify;">当这池钱变得足够大时，<strong></strong></p> <p style="text-align:justify;"><strong>世界是否已经准备好，承受它“回流”的冲击？</strong></p> <p style="text-align:justify;">这个问题，没有标准答案。</p> <p style="text-align:justify;">但它，已经开始影响每一个市场。</p> <p></p>